长城策略 呵护中期流动性 央行月内二次开展买断式逆回购
10月14日，央行发布公开市场买断式逆回购招标公告，2025年10月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。
买断式逆回购推出于2024年10月，是中国人民银行主动借出资金，从一级交易商购买债券，来向市场投放流动性的操作。该工具可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有助于提升流动性管理的精细化水平。截至10月中旬，央行已开展了多次买断式逆回购操作。
自2024年10月推出以来，买断式逆回购已成为央行中期流动性管理的重要组成部分。该工具期限覆盖3个月至1年，填补了央行流动性管理工具在中短期期限上的空白。与传统的7天期、14天期逆回购操作相比，买断式逆回购能够提供更长期限的资金支持。
值得注意的是，这是央行本月第二次开展买断式逆回购操作。10月9日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。考虑到10月分别有8000亿元3个月期买断式逆回购到期（10月14日到期）和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此央行10月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作4000亿元，为央行连续第5个月通过该工具向市场注入中期流动性。
受访专家认为，10月的政府债发行量仍较大，再加上税期走款、高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，资金面面临一定的收紧压力。着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。
呵护节后资金面、保持流动性充裕
目前，央行基础货币投放渠道已较为丰富，中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作以及各类结构性工具均可以投放中期流动性。买断式逆回购推出后，货币政策操作对中期借贷便利（MLF）的依赖逐步降低。今年3月，MLF改为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，政策属性完全退出。
中国民生银行首席经济学家温彬曾告诉记者，买断式逆回购与MLF同样采取多重价位中标机制，这种定价方式能够更真实地反映机构对资金的需求程度，减少利率招标时的“搭便车”行为。同时，相比于MLF，买断式逆回购的期限更短、利率定价方式更灵活，综合利率水平更低，商业银行用其替换MLF后有助于降低资金成本，缓解净息差持续收窄的压力。
至于买断式逆回购加量续作，东方金诚首席宏观分析师王青向记者表示，背后的一大原因在于，10月政府债券发行规模仍然较大。国家发改委近日宣布，正在加快推进5000亿新型政策性金融工具相关工作，有望较大幅度拉动配套贷款投放。另外，当前股市强势运行，10月居民存款“搬家”现象还会比较明显。以上多重因素都有可能带来一定程度的资金面收紧效应，需要央行给予流动性支持。
在王青看来，着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。
天风证券固收首席分析师谭逸鸣曾在研报中指出，10月资金面或延续“先松后紧”的季节性特征。10月上旬，在财政支出释放、节假日现金回流及中长期流动性累积效应下，资金利率有望保持平稳；进入10月中旬后，扰动因素逐渐增多。国债集中发行与中长期工具到期叠加税期走款、跨月需求上升，高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，均可能阶段性推高资金波动。而央行对中长期流动性工具的续作与投放节奏，将成为平衡供求、稳定预期的关键变量。
针对央行近期的货币政策操作，上海金融与发展实验室副主任、招联首席研究员董希淼分析，本月两次3个月期、6个月期买断式逆回购操作有助于呵护节后资金面平稳，保持流动性充裕。由于期限分别是91天，182天，本次操作释放的流动性，还有助于保障元旦前后市场流动性充裕，维护跨年金融市场平稳运行。由于买断式逆回购的利率低于同期限MLF，加大买断式逆回购操作力度，也有助于降低金融机构资金成本。
温彬表示，目前央行正通过7天期、14天期逆回购、MLF、买断式逆回购等工具，持续向市场释放流动性。央行第三季度货币政策例会将此前的“灵活把握政策实施的力度和节奏”改为“把握好政策实施的力度和节奏”，并新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；删掉了“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”的表述，调整为“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，预计短期内货币政策将保持观望，以用好现有工具为主。
“综合运用多种货币政策工具”
谈及下一步货币政策的考虑，央行行长潘功胜曾在9月22日的国新办新闻发布会上表示，将根据宏观经济运行的情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费、扩大有效投资，巩固和增强经济回升向好的态势，维护金融市场的稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
目前，央行货币政策工具箱里的工具较为丰富，并且还在不断优化和创新。短期的主要是7天期公开市场逆回购操作，中期的主要是1年期的中期借贷便利（MLF）和不超过1年的买断式逆回购，投放长期流动性的还有国债买入和降准。在实际操作中，央行也高度重视各类工具的协同配合，实现对市场流动性的精准调节，确保货币政策目标的顺利实现。
在董希淼看来，未来，央行还将通过逆回购、买断式逆回购等多种货币政策工具，加强对中短期市场流动性的调节；通过MLF操作、降准等措施，继续释放中长期流动性，优化流动性期限结构，进一步满足政府债券发行、信贷投放增加等对市场流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，更好地引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持服务。
董希淼认为，下一步，央行或将视国债市场供求状况，择机恢复国债买卖操作，时间点可能在四季度。四季度是稳增长政策发力之时，央行可能结合降准等其他工具，通过恢复国债买卖来向银行体系注入长期流动性，引导金融机构加大信贷投放。如果央行重启国债买卖操作，可能会延续2024年采用的“买短卖长”模式，既能投放基础货币，又有助于维护收益率曲线的合理形态。
展望未来，广开首席产业研究院连平表示，在美联储重启降息的背景下，我国货币政策将继续保持适度宽松基调，加大调控强度，新型政策性金融工具、养老与服务消费再贷款等各项结构性货币政策工具将持续发挥其独特优势，更具针对性地支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域与薄弱环节。
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